此次降息后 政策重点应转向监管指标

鲁政委（兴业银行首席经济学家）

中国人民银行决定自7月6日起下调金融机构人民币存贷款基准利率，金融机构一年期存款基准利率下调0.25个百分点，一年期贷款基准利率下调0.31个百分点；其他各档次存贷款基准利率及个人住房公积金存贷款利率相应调整。

这是6月8日降息后，一个月内的第二次降息。这种情况在过去非常罕见，这应该是表明第二季度中国经济增速已逼近了高层的容忍临界点。根据我们6月25日的预测，第二季度GDP增速估计在7.6%左右。

这次降息继续压缩银行利差，降低企业财务负担。与上一次名义上对称、考虑浮动后实际不对称的降息不同，本次降息名义也是非对称的，一年期贷款基准利率下调0.31个百分点，大于一年期定存0.25个百分点的调整，而且贷款利率的向下浮动区间也进一步由此前的0.8倍扩大到了0.7倍。

这次非对称降息可能有三方面的原因：一是对最近两年市场对银行利润不满所作出的反应，意在压缩银行利差；二是试图进一步降低企业财务负担，刺激信贷需求；三是技术方面的，在调息步幅由27基点调整为25基点之后，存款利率已成为了5的倍数，但贷款利率却一直未能调整为5的倍数，此次调整之后，贷款基准利率全部成为了5的倍数。

对于年内还应不应该降息的问题，虽然此前市场预期年内还可能有两次降息（包括今天开始的降息），此后还应该降息一次。但我们认为，年内应无继续降息必要。因为观察1989年2月有统计数据以来的一年期贷款利率，此次调整之后6%的水平，已仅仅略高于2008年12月~2010年1月期间5.31%、5.56%和5.81%，处于历史上的偏低区间。更值得关注的是，考虑到本次允许贷款利率最大下浮至基准利率0.7倍的话，如果下浮区间用足，一年期贷款利率最低可达4.2%，已为历史最低水平。

上次利率调整之后，央行关于利率下限的通知造成了市场误读。考虑到最近3个月房地产市场的强劲回暖，一些地方甚至再度出现排队购房的情况，吸取上次通知的教训，本次央行明确声明了继续坚持房地产调控，避免此前的房地产调控效果出现反复。

此次降息后，未来政策调整重点应转向监管指标。本轮全球金融危机的教训是，监管政策应该纳入逆周期监管操作。在当前货币政策放松的情况下，贷存比、资本充足率却仍维持着上一轮经济过热时的水平，并已构成了对当前信贷投放的明显制约。特别是贷存比指标，已经造成了金融运行的扭曲，应当考虑及时进行调整。