余丰慧：热钱撤离 真正金融风险在楼市

◎余丰慧

“端午劫”刚过，6月13日，亚太股市再度普跌。造成新兴市场股市动荡的主要原因是国际资本撤离、热钱出逃。从根本上分析，新兴市场从上个世纪90年代亚洲金融危机以后，经济出现强劲复苏。与此同时，全球金融危机与欧债危机导致发达经济体比如美国、欧洲经济低迷、复苏缓慢。发达经济体为了刺激本国经济，实施量化宽松和超低利率的货币政策。美国先后实行三轮量化宽松政策。而其放出的大量美元在本国经济不景气状况下很难被吸收，同时，新兴市场国家受金融危机影响相对较小，这些流动性货币便大举进入。

为了应对全球金融危机，这些新兴市场国家也采取了一些货币政策措施：财政资金大投入、信贷资金大投放等。流入的国际资本和新兴市场国家自身投放的货币资金，二者交织在一起，使得这些国家出现了新一轮的经济增长，与之相伴的是资产泡沫加剧和通胀居高不下。然而，依靠超发货币和国际短期资本吹起的经济金融资产“泡沫”最终会无情破灭，而国际资本的撤离则往往就是导火索。

一旦新兴市场爆发热钱撤离的金融风险，那么，中国将首当其冲。中国是国际热钱进入的首选地。虽然资本项目下尚未放开，但其堤坝也基本形同虚设。在全球金融危机时期中国经济短暂回落后，受4万亿元投资和9.65万亿元信贷投放强力推动，经济增速迅速回升到10%以上，国际资本大踏步进入中国淘金。人民币单边升值使得国际热钱进入中国后坐享丰厚收益。

从股市和楼市看，股市可能是引爆点，但真正的金融风险在楼市上。热钱撤离将引发新兴市场国家股市、汇市和债市大跌，但对于中国来说，A股市场已经跌无可跌，风险早就释放完了。

房地产则不同。由于实体经济持续不景气和A股市场“跌跌不休”，国际资本流入和国内投资导致的货币超发，可以说大部分都进入房地产领域，支撑住房地产泡沫久久不能破灭，使得房价一轮又一轮上涨，掩盖了房地产泡沫，使得房地产泡沫越来越大，经济金融风险也随之越来越高。一旦热钱大举撤离中国，房地产泡沫风险将很快被刺破，进而引发整个经济金融风险。

另一个爆发点是影子银行和地方债金融风险。目前，正规金融笼子以外的社会融资比例已经接近60%，一旦热钱撤离造成流动性紧缺，资金链条极易断裂，从而引发社会融资包括民间借贷、高利贷、融资性担保以及信托融资等金融风险，进而很快波及银行等金融机构。

地方债风险主要表现在地方融资平台债务风险上。这部分金融风险在经济高速增长、流动性充裕的情况下，尚可勉强维系，一旦热钱撤离造成国内流动性趋紧以及经济下行压力增大，其风险立马原形毕露。

近日，国内银行间市场已经最少两度出现资金莫名其妙的紧缺，隔夜拆借利率甚至攀升到9%的高位，这也许就是金融风险征兆。

笔者以为，6月13日亚太股市，特别是A股市场暴跌绝对是不祥之兆。对于中国而言，一定要有应对美国量化宽松政策退出导致热钱流出、资产价格泡沫破裂风险的思想准备。我们要继续加大结构调整、经济转型的力度；增强人民币汇率弹性，并加强对资本流动性的监测。央行要有足够的流动性储备并灵活使用利率、汇率调控工具，把热钱撤离对中国经济金融的冲击压缩到最小。