2014基金：九大基金投资总监看市

经历了2013年成长股的狂飙，2014年谁又将是市场新的主角？

改革红利的推动，能否在2014年的资本市场掀起一波浪潮？

站在2013年年底，仰望2014年，一切都充满了变数。

《每日经济新闻》特邀九大基金公司的投资总监把脉2014年，希望能够为大家的投资提供一些参考。

2014年将是“改革+转型”年

□大成首席投资官兼股票投资部总监 曹雄飞

无论对宏观经济还是股票市场而言，2014年将是“改革+转型”年。

因此，2014年需要重点关注改革力度强和政策亲和度高的相关行业和领域，主要集中在以下几个方面：

一、通过国企改革来解决国企经营效率差的问题，由于国企本身大多具备较强的技术、人才和资源储备，解决好管理体制和有效激励后，相关国企上市公司的投资回报率必将大大提升。

二、国家安全委员会的成立，显示出国家安全意识的提高，预期国防开支比例和军事装备采购比例都将出现上升，相关科研院所的改制和军用技术转民用的普及也将加速，可沿以上合理预期寻求投资标的。

三、新型城镇化推进将加速，通讯、教育文化和医疗保健行业受益最为确定，相应的房地产产业链受益程度将有所下降。除城镇化外，还可以关注城市管网改造部分，相关的材料设备提供和建设行业均将受益。

四、节能环保产业既是资源紧缺和环境约束的被迫选择，又符合改革和转型的需要，也是成功转型和发展的抓手之一，具备中长期投资机会。

五、科技创新、产业模式创新是永恒的主题，2014年将依旧亮丽。

六、金融改革也在逐步加速，利率市场化带来的负债端成本上升将倒逼所有金融行业资产端寻求收益率突破；证券公司可以依靠政策支持，通过资产端创新来提高杠杆率；保险行业在资产端管理突破的同时，还受益于负债端长期养老资金入市可能带来的改变；非银行金融业也将成为金融改革的受益者，但要当心阶段性的流动性风险出现带来的巨大波动。

不看好2014年上半年市场表现

□国泰投资总监 黄焱

对未来政策的判断有下面几个：首先，无论谁主导经济，底线思维总是有的；其次，要想不突破7.5万亿元的信贷目标，货币和财政政策将会有收紧压力，这种压力更多体现在地方融资平台和房地产上；最后，改革是大趋势，但存在速度与力度的问题，2014年是较好的观察期。

相比2013年，2014年经济环境将更为复杂，如果能有效解决部分行业产能过剩和平台贷危机，将为未来2~3年的牛市奠定基础。2014年的投资环境也与以前有所不同：国际经济环境在出现好转，改革方向明确，实体经济库存水平下降，但与此同时，房价持续上涨，债务和利率水平都将进一步走高。

因此，2014年上半年我们不看好市场的整体表现，下半年是否存在机会取决于上半年的调整力度。如果政府将2014年的经济增长目标定得过高，2014年的行情和结构将与2013年类似。

鉴于改革的基调，加上2014年又面临种种转型困难，策略上建议配置白马成长股和低估值、有改革预期的中盘蓝筹股。对于强周期和纯概念的股票采取回避的策略。

基于上述判断，我们认为4个方向应贯穿2014年的大部分时间：一、业绩稳定的行业，如大众消费品、医疗服务；二、在当前人口老龄化、环境压力，以及劳动生产率低下的周期性因素中推升环保、能源结构调整、工业自动化、国企改革等行业的表现；三、对利率变化不敏感的行业，如军工、信息安全、安防；四、产能调整到位的行业，如部分中游行业。

从目前市场估值情况来看，在利率市场化背景下，居民感受到的“无风险”收益率在提高，市场整体估值将持续承压。创业板估值与沪市估值相比较高，但创业板代表了未来转型的方向。

中性偏紧货币政策或维持

□交银施罗德基金投资总监 项廷锋

预计2014年最大的变化是经济继续温和回升后，通胀压力及房地产市场调整形成的拖累。我们预期受到金融条件收紧的负面影响，经济增长将略微有一定压力；在上半年继续温和回升后，下半年回升乏力。通货膨胀前景受到内需较弱的影响，在2014年很难形成显著压力。在货币政策层面，我们仍然预期2014年不会调整利率，存款准备金率的调整将视外汇占款是否出现剧烈波动而定，而这更多取决于QE的退出进程。

在流动性层面，考虑到美联储逐步退出QE，美元可能在2014年走出震荡上行态势，美债收益率仍可能在下半年回升到3%，甚至更高，从而吸引全球资金流向美国。在此背景下，配置到中国的全球资金可能相对2013年会有所减少，在央行维持中性偏紧操作立场下，对中国国内流动性可能形成一定影响。

展望2014年，随着美国经济进入健康的复苏通道，QE退出已是大势所趋，而这可能会带来全球流动性的深刻变化。欧洲复苏的持续性值得观察，欧元区在2014年维持宽松的政策将是大概率事件。总体而言，预计欧美市场整体风险不大，投资机会或依然较好。

对海外股票市场而言，预计QE退出的节奏可能会给股市带来一定的扰动。美国经济基本面的改善和货币政策的变化会推升国债收益率趋势上行，中间的过程不仅依赖于经济数据的改善程度，也取决于市场反应和美联储预期管理之间的博弈。在预计没有更为扩张的货币政策刺激下，无风险利率的上行会对估值扩张产生一定的压制，融资成本的上升也对盈利有负面影响。在整体市场盈利水平创历史新高的条件下，盈利水平继续提升或会变得更具挑战性，在此环境下，对个股的深度挖掘和盈利增长的把握，或许显得更为重要。

我们预期在通货膨胀预期较高，通胀前景存在不确定性，表外融资仍然较难抑制的情况下，央行中性偏紧的立场可能会维持一段时间。在这种情况下，信用债可能会面临一些调整压力，2014年出现信用风险事件的概率可能比2013年略大。

在涅槃中重生

□融通基金总经理助理 陈晓生

2014年，中国股市面临的最突出矛盾应该是改革红利与改革成本之间的碰撞与权衡。系统化、体系化的改革既带来了全要素生产力的提升，从而促使股市长期估值水平趋于上升，同时也带来了结构性的投资机会，而改革成本的加大将不可避免地带来短期估值冲击和风险释放。2014年对于中国股市而言，将是黎明前的黑暗，牛市来临前的涅槃，也是战略性反攻前的最后防御阶段。

改革红利带来了美好的憧憬，而改革成本带来的是实实在在的现实压力。要实现市场在资源配置中起决定性作用，形成市场化收益率曲线是必不可少的条件，财税体制改革、利率市场化改革是否最终引发信用风险的重新定价，从而导致地方债务、影子银行或部分地区的房地产挂钩理财产品出现局部信用违约事件？这些都将是2014年资本市场不得不面对的现实问题。

未来IPO实施注册制，将大幅降低壳资源的价值，也给部分估值虚高的企业带来巨大的估值压力，看来2014年A股不先蹲下去是难以实现跳起来发动战略性反攻的。

在投资策略上，我们倾向于在控制风险的前提下捕捉波段性的结构机会。2014年我们关注传统产业龙头股的价值投资机会、成长股的投资机会及主题投资机会。受益于改革的战略新兴产业，特别是电子科技与医疗健康产业，通过存量改革提高效率的国有企业，以及顺应经济转型的传统产业、军工主题和环保主题均值得关注。

整体大行情的概率较小

□兴业全球基金管理部投资总监 董承非

展望2014年，我们认为A股出现整体大行情的概率较小。一方面，国内经济仍然处于底部盘整中；另一方面，整个社会资金成本较高，2013年6月、12月流动性紧张的状况不断出现。A股孕育趋势性行情的条件并不完备。

周期股、蓝筹股出现趋势性行情的概率不大；成长股普遍估值较贵、泡沫水平较高，因而2014年的投资难度要大于2013年。

不过，未来板块性、结构性的机会还是会不断出现。从板块来说，我们大概会沿着两个角度选择合适的公司。

一个角度是优中选优，对于那些符合产业转型方向、行业增长处在较高景气周期、处于较快成长的公司，我们依然坚定看好其投资价值；尤其是在板块调整、品种估值下降之后，仍有较好的介入机会。

另一个角度是寻找市场中被遗忘的角落。虽然说从整体上看，传统行业由于经济周期的原因缺乏趋势性机会，但如果仔细研究各个行业，也能找出蕴含不错投资价值的机会。例如，一些非常传统的行业，随着企业间不断兼并，行业集中度提高。受益于此，虽然行业整体没有发生明显的快速增长，但龙头企业的毛利率会逐渐上升，比如2013年表现很好的空调龙头股和乳业龙头股。产业转移也是一条思路，随着国内人力成本上升，原先具有比较优势的低端制造业转移去了越南等国家。同时，随着我国制造业水平的提升，也有一些毛利率更高的产业转移到国内。从这个角度来看，未来电子板块、化工板块依然能找到较好的投资标的。另外，内需增长依然是我们会持续关注的主线，随着国内消费能力的不断提升，医疗需求、老龄化趋势不断加剧，食品饮料、医药、能源等板块依然蕴含较好的投资机会。

投资盛宴可期

□万家基金权益部副总监 吴印

十八届三中全会指明了未来中长期社会经济最大的主题——全面深化改革。

过去几年A股的持续低迷已经从一个侧面反映出老的经济发展模式难以为继，即由政府主导、靠投资拉动经济的粗放模式。未来市场将在资源配置中起决定性作用，依托技术进步、管理提升推动经济发展已成为必然。

未来的投资也必然要沿着这条主线走，顺应中国转型的大趋势。

改革前景光明，但也有相应的成本，很有可能导致经济增速阶段性地降低；再加上全球流动性的变化等扰动因素，A股可能还面临着一定的系统性风险。但随着改革措施的逐步落实、新的经济增长动力出现，在若干风险逐渐释放和消化后，一轮真正的盛宴会等着我们。

解读2014：改革与市场风格

□博时基金宏观策略部总经理 魏凤春

2014年A股市场的矛盾，可能会集中在改革与市场风格上。

挖掘十八届三中全会的投资机会，有三点最值得关注：

第一是国有企业改革。一条主线是国有资产会对哪些公司淡化管控，从而改善这些公司的激励机制；另一条主线是国有资产会投向哪些公司，从而降低这些公司的融资成本，同时提升这些公司的战略地位并打开其成长空间。

第二是党风廉政建设会对一些行业和公司形成冲击。

第三是地方投融资体系改革，新增城投债质量会提高，但2014年仍可能出现因严控债务增长导致地方债和产能过剩行业债出现信用违约风险，不得不防。

在市场风格上，也存在两条主线。

一条主线是IPO重启。IPO开闸对行业龙头的冲击体现在两点：一方面是获得廉价资金的优势被削弱；另一方面是并购的难度有所加大。融资成本低、擅长并购，并不是所有行业龙头的核心竞争优势，需要仔细甄别。

另一条主线是价值股的逆袭。便宜自有便宜的原因。在自我革新、激励机制上实现突破，业绩逐渐改善的公司，以及行业供需结构明显改善的公司，都有望实现股价的逆袭。如在移动互联网时代能实现商业模式再造的公司，能借国资改革东风理顺激励机制的公司等。

我们认为2014年极有可能是改革的大年，在改革的大背景下，有大量的投资逻辑会实现再造。经济主要风险可能在信用领域，成长股仍然有投资价值。

关注结构性投资机会

□方正富邦投资总监 沈毅

在经历了几年的严冬考验后，股市春天的脚步或许已经越来越近了，但也需谨防乍暖还寒。

从经济指标看，PMI指数持续处于景气区间，扣除非标资产影响之后的债权收益率曲线逐步平坦化，人民币出现升值预期等，这些都意味着投资者关于未来的盈利预期是向上的，股市的估值中枢水平有可能会有所抬升。

但2014年股市究竟能出现多大的涨幅，关键还是取决于央行的货币政策。从决策层的表态来看，资金面可能会维持目前中性偏紧的状态，从而使得2014年股市的上涨空间不会很大。

此外，虽然市场对部分风险有所预期，但投资者仍要关注美联储QE退出、楼市回调、地方债务问题对股市的冲击。

2014年股市上行概率大于下行概率，但震荡幅度可能会比2013年更大，股市的结构性投资机会明显大于趋势性投资机会。预计医疗卫生、生态环保、信息通讯、互联网、文化传媒等行业或有比较好的绝对投资收益；银行、证券、建材、工程机械等行业或有比较确定的相对投资收益。

主题投资方面，建议抓住国企改革、自贸区、4G、军工等主题性投资机会。

2014年主线：大消费+改革

□华商基金总经理助理兼研究总监 田明圣

2014年经济增速将持续平稳，预计增长7.8%，略高于2013年的7.6%。通胀将进入缓慢上升周期，股票市场中枢上移，系统性机会将增多。

从经济的三驾马车来看，出口方面，发达经济体继续缓慢复苏，新兴经济体增长存下行压力，出口难有大幅改善，2013年1~4月由于虚假贸易出口增速较快，2014年上半年由于基数较高，出口增速不会太高。

投资方面，无论从房地产投资、基建投资，还是制造业投资来看，增速不大。

从消费来看，其增速可能会出现明显回升。原因在于，无论是从私人部门消费，还是政府部门消费来看，消费潜力上升，消费领先指标也出现回升。私人部门消费方面，随着经济企稳、就业率继续缓慢上升，收入增速转而出现回升，作为消费领先指标的名义GDP增速开始出现回升。由于2014年上半年CPI和PPI继续回升，预计名义GDP增速回升会持续。政府部门消费方面，反腐对于三公消费和奢侈品消费的影响在2013年很大，2014年持续反腐对消费增速的负面作用就会大大下降。

对于行业的配置建议是大消费+改革主题。