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葛洲坝：央企改革与产业升级 塑造综合竞争力

研究机构：国泰君安  日期：2014-08-26

抢跑混合所有制、 推进新兴业务，打造综合竞争实力。2014 年上半年公司净利润达12.6 亿同增48.7%，业绩超市场预期，主要得益于多元化下地产与水泥业务爆发性增长、混合所有制下的经营效率提升。考虑2014年地产确认高峰及公司多元化发展趋势良好，上调2014/15 年EPS 至0.46、0.55 元(原0.42、0.48 元)，在央企改革的大背景下，公司改革创新将不断拓展，给予2014 年12 倍PE，上调目标价至5.5 元(原5 元)，增持。

新签订单同增12.7%，立足水电大项目，抢占非水电领域市场。2014 年上半年公司新签合同创新高达704.4 亿同增12.7%(完成全年目标的52.2%)，非水电占签约比重超75%，同增33.9%；累计在手订单2647 亿为业绩保驾护航。在走出去的政策支持下，上半年完成阿根廷47 亿美金水电站项目的融资协议签署，取得重大进展；海外工程占比已达39.9%。

高瞻远瞩搭平台，迈向产业升级之路，瞄准新兴产业。公司以3 家子公司为平台，搭建通往产业投资(葛洲坝投资控股)、再生资源(水泥窑协同垃圾处理与新材料)、新能源(葛洲坝能源重工)的转型升级之路。其中葛洲坝能源重工上半年大力开拓分布式能源市场，签订订单5.3 亿。

借力改革之风，推进混合所有制，拓展领域加大并购战略。作为早期推进混合所有制的央企，公司将继续扩大范围，同时加大并购战略的力度。

风险提示：海外工程的实施风险、地产产业业绩高增不可持续。