蒋光祥：打新异象折射新股发行制度变革任重道远

每经编辑 蒋光祥    

◎蒋光祥

在证监会本月第二次核发IPO批文之后，上周四又有25家企业通过首发申请。至此，今年以来，证监会已为123家企业发放了新股发行批文，也促成了当前的打新潮与本轮牛市几乎同样火热。

因为稳赚不赔，更因为新股上市后涨停次数惊人，无论机构或是个人，都乐于通过各自适配的渠道参与其中分一杯羹。但是目前新股发售完全变异成了资金量的角逐，成为首发新股数涨停板而市场干瞪眼的游戏，这一现象发人深省。

新股发行改革以来，各方力量博弈不断，舆论褒贬不一，制度也历经数次调整。当前监管机构对于新股发行的要求是发行市盈率原则上不得超过同行业市盈率，同时实际募集资金不得超过预计募集资金。

自“吃相难看”的奥赛康事件后，监管层又对原来的老股转让条款进行了窗口指导，此后新股上市时已基本回避老股转让。新股发行市盈率下降，低价发行成为常态。市盈率是低了，但这种下降并非市场自发形成，而有人为压低之嫌。也正因为此，新股上市后会以多个涨停进行疯狂反扑。

当前市场上，新股上市首日几乎无一例外出现“秒停”，成交清淡，全天换手率低到忽略不计。部分新股对人性的全面考量作出贡献：开盘零成交，未产生开盘价。因而随后的IPO项目中出现让人哭笑不得也无可奈何的潜规则：承销商会在配售阶段与投资者商定预留100股，专门在新股上市首日开盘时卖出，以便形成开盘价。更严重的是，现有规则下，询价、路演等新股发行程序形式大于实质，主承销商无需路演，投资者无需估值，就基本可以算出发行价。

市场反应总是逐利到极致，各路打新资金通过网上、网下等路径蜂拥而至。占据规则便利的灵活配置型公募基金等渠道，一上市便被“围猎”，大资金则需提前预约。更有资金以结构化设计，借助专户、资管计划等通道，来放大杠杆谋取打新收益。

新股买卖双方心态严重失衡，卖方严重惜售，买方全力抢筹。兰石重装创下的24个连续涨停纪录已在最近被暴风科技刷新，且有持续之势，令人错愕，几成笑话。市场上如此体量的打新资金集聚，动辄超过新股总发行量，不仅是一种资源的浪费，也是对一些专业机构投资者所宣称的投研至上、价值投资的一种嘲讽。

客观分析，对于A股历来就有的炒新之风，如果只归因于人为压低新股价格而导致新股恶炒，有失公允，也是对监管初衷的一种歪曲。

但如果重归高价发行让利益留在上市公司，将更是一种历史的倒退。相比之前让二级市场投资者承受巨大风险的“三高”发行，规定新股上市不超同行业市盈率自然有着明显的进步。

由此可见，市场当前弊端并不是出在低市盈率，或是出在发行价的高低，而是出在对于操纵和恶炒新股之举的防范不到位。对于一些蓄意恶炒的大资金，靠降低发行价来抑制炒新可谓与虎谋皮。发行价再低，十几、二十几个涨停板打开后，二级市场投资者仍然面对的是一个“三高”怪物。

A股新股发行改革牵涉多方利益博弈，但无论如何，切实保护投资者利益将是市场基石。当前规则下的新股发行，并未带给二级市场一个市盈率公允的上市公司，对新股股价的恶意操纵与炒作，还有不少漏洞要修补。

（作者为鑫元基金业务规划经理）