资本大肆砸钱图谋什么？2月票房同比下滑18.9%，影院并购却依旧频繁……

每经编辑 盖源源    

每经影视记者 盖源源

每经影视编辑 温梦华

据艺恩电影智库数据，2017年1~2月全国票房110.9亿元，相比去年同期微涨3.5亿元，但剔除今年才开始计入票房的服务费之后，2017年1~2月票房同比仍微跌3%。特别是在包含春节档的2月，除服务费之后票房为57.93亿元，同比下滑18.9%。

电影市场没有回暖，但资本对影院并购仍青睐有加，近一周保利文化（03636,HK）、大地院线（837015）接连出手收购影院资产。业内人士认为，院线行业整合仍有空间，并购整合是未来电影放映行业发展的必然趋势。

但票房同比下跌，银幕数仍在增长，影院盈利水平不如往昔。这些资本方仍大肆砸钱收购，又在图谋什么？

1、影院收购报价一般是票房的2~3倍

保利文化（03636,HK）拟以6.8亿元收购星星文化100%股权。截至2016年12月底，星星文化旗下已有开业影城21家，在建影城4家，已签约未开业影城12家。已开业的21家影院中，有10家是星星文化与韩国影院产业巨头CJ CGV共同投资的，大多分布在北京、上海一线城市以及武汉、沈阳等二线省会城市。另外，星星文化在2013年还创立了自己独立的影院品牌“星星国际影城”，据星星文化集团官网信息，目前已开业10家，分布在二、三线城市。

保利文化发布的收购公告截图

星星文化2015年度除税前及除税后净利润分别为3419.9万元、2562.2万元，但截至2016年12月31日，星星文化经营明显下滑，除税前净利润为134万元，税后亏损634.7万元。星星文化100%股权根据成本法和未来现金流折现法，整体估值为7.07亿元，拟交易价格为6.8亿元，减值率约3.9%。

按已开业及在建影城粗略计算，星星文化平均一家影城的收购价约为2700万元。星星文化旗下的CGV影院不少是票房大店，以北京CGV星星影城（奥体店）和沈阳CGV星汇聚星星影城（中街店）为例， 猫眼专业版数据显示，北京奥体店2015年、2016年票房分别为3407.9万元、2915.2万元，沈阳中街店2015年、2016年票房分别为2687万元、2291.7万元，这两个店的单银幕产出均大幅高于全国平均水平。

图据猫眼电影专业版

不过，星星文化独立品牌星星国际影城的票房收入明显不如CGV影院，即便是在广西南宁排名第三的星星国际影城（成华店），2015年、2016年票房分别为1442.7万元、1356.3万元，而更多的星星国际影城年票房在千万以下。

光大证券传媒行业分析师王铮分析称，目前影院并购市场，单体影院基本按照年度票房2~3倍报价收购。若被收购标的是专业影投公司，已经签入不少新项目场地的话，收购价格则更高。

在一周内同样有收购影院动作的大地院线（837015），收购的影院估值相对高一些。大地院线拟以6720万元收购恩施州高德文化传媒有限公司（以下简称“高德文化”）40%股权。截至2017年1月31日，高德文化100%股权评估价值为1.76亿元。据披露信息，高德文化经营范围为电影放映服务；文体活动策划；广告设计代理。每经影视（微信号：meijingyingshi）记者注意到，高德文化主要是影院资产，高德文化恩施市场部的广告招商信息显示，目前在恩施有三家开业影城，一家在建影城预计年底开业。

大地院线发布的收购公告截图

公开信息显示，高德文化还投资成立了武汉市科铂文化传媒有限公司（以下简称“科铂文化”），科铂文化在武汉还有两家已开业的高德国际影城。

高德文化在武汉的两家影城2016年平均票房约1200万元，但在恩施的三家开业影城，2016年票房400-700万元不等，平均票房约560万元。若按现有公开信息的影院数量计算，高德文化旗下开业影院平均年票房约816万元。高德文化平均一家影院的估值约2900万元，是平均年票房的3.6倍。每经影视（微信号：meijingyingshi）记者就此事采访大地院线，大地院线高层表示，目前暂不方便透露有关收购的更多细节。

2、收购价格不便宜 并购发起方另有图谋

光大证券传媒行业分析师王铮表示，正常的收购会通过计算P/E、EBITDA的方法评估价格，但由于不少影院财务制度不健全，且有部分收入根本不入账，传统的评估办法无法准确估计影院的价值。目前在并购市场，单体影院用年票房2~3倍的报价收购，其实购买价格已经不便宜。

他举了个例子，例如有1家1200个座位、年票房2000万元的影院，收购价格接近6000万元。而这样规模的影院整体投资应该不超过2000万元，且不用一次性投入。可以通过融资租赁解决总价约600万元的设备投入，待开业后还可以通过预售会员卡的形式再收回部分现金（假设为400万元）。如果把影院卖了，那么影院以1000万元的实际投入换取了6000万元的收益。

多位院线行业资深人士表示，目前国内院线仍有整合空间，未来几年影院并购将是行业趋势。各路资本介入，加上本已不便宜的收购报价，那么影院并购价格还可能水涨船高。然而，2017年1~2月，国内票房同比仍在下降，截至2016年12月20日，广电总局数据显示，内地银幕数已达40917块，若票房不能回暖，那么随着新增银幕，影院的盈利水平下滑是必然的。

但是，并购发起方的诉求各有不同。保利文化2016年上半年实现收入12.25亿元，拍卖业务和剧院业务分别为4.25亿元、4.66亿元，影院业务相对前两者较少，约3.36亿元，占总收入比例为27%，影院业务利润6620万元。2016年上半年，保利文化直营影城达到28家，已立项尚未开业的影城项目35个。

保利文化旗下的保利剧院（图据保利文化官网）

保利文化并购星星文化的影院，看得出仍在大力拓展产业链终端。保利文化此举是意图发展电影全产业链，这样对上游更有议价能力。保利文化董事会也表示，这次交易可快速提升集团电影院投资业务的排名和品牌影响力，对于未来搭建电影业务全产业链具有重要意义。

而大地院线目前基本是加盟影院，截至2016年6月30日，已开业影院643家，3290块银幕，是全国影院数、银幕数最多的院线。大地院线已经有一定的规模效应，能通过较强的影院管理、服务水平增加发行收入，但现在大地院线也在尝试投资影院，就在公告收购高德文化股权前，大地院线与陕西高景影业文化发展有限公司共同出资设立了影院投资公司，出资占比40%。大地院线方面表示：“根据公司的战略发展方向，拟进行电影院的投资。”