Pre-IPO火爆背后乱象丛生：定增市场遇冷 花式打新升温

折价率持续下行，“破定”屡屡出现，原本“躺着赚钱的”A股定增市场遭到机构冷遇，逐利资金开始疯狂涌向Pre-IPO。中国证券报记者了解到，近期部分机构疯抢新三板优质Pre-IPO项目，却往往一票难求，甚至有第三方张口索要百万介绍费。

业内人士告诉记者，A股持续调整让机构参与定增积极性降至冰点，反观IPO赚钱效应持续火爆。“少部分先知先觉的资金从去年底就开始布局Pre-IPO，但资源有限，如今想分一杯羹已非常困难。”

Pre-IPO火爆背后却是乱象丛生、泡沫隐现。有企业故意放风“拟IPO”，忽悠投资者做实控人套现出逃的“接盘侠”。业内人士指出，在狂热投资潮流中需保持警惕，抽丝剥茧识别企业风险，才能避免踩中“雷区”。

定增资金“换挡”Pre-IPO

“最近我们不做A股定增了，你要有好的新三板Pre-IPO项目，可以介绍给我。”日前，广东某投资公司经理王宏（化名）告诉记者，2014年他负责参与的一个A股上市公司三年期定增项目马上就要解锁，结果最近A股跌跌不休，眼看着收益由正转负。“耗费三年时间反倒被套接近两成，还不如赌一把Pre-IPO，快的话不要三年就能赚得更多。”

“最近A股定增市场降温明显，包括上市公司、机构及部分中介均开始审慎对待。”华南一大型券商机构业务部经理表示，不少股票价格已跌至2015年以来的新低点，定增浮亏大面积出现，导致部分机构“闻定增色变”。

兴业证券统计数据显示，4月A股定增项目发布数仅16宗，同比减少78.08%，募资规模529.47亿元，同比减少72.63%。申万宏源统计显示，截至5月14日，处于已过会和已获批的正常待审定增项目共277宗，发行价、发行底价与股价倒挂的项目持续增至98宗，倒挂家数占比35.38%，环比持续增加16.22%，平均倒挂率升至13.81%。

“2月出台的再融资新规对定增市场影响较大，尤其是以发行期首日定价的规则，打破了以往通过大幅折价获利的模式，使得A股定增吸引力下降。”深圳一私募合伙人表示，近期不管是定价定增项目还是竞价定增项目，折价都在持续缩窄，导致定增套利空间持续缩小，已难以带来高度参与的热情。

在A股定增市场遇冷的情况下，跟王宏一样心态的投资经理并不在少数。记者采访了解到，仅深圳最近就有不少私募已改变策略，对A股定增项目敬而远之，反而开始到处寻找优质的拟IPO项目，准备“重仓”杀入。还有不少公募也开始打退堂鼓，将资金转投Pre-IPO品种。

“随着IPO的提速，近来IPO平均所需总时长已明显下降。”上述私募合伙人表示，以往一个项目从报材料到拿到批文，平均所需时间为2至3年，最终成功实现IPO往往需要数年时间，“但这段时间以来，这个周期缩短为一年半至两年。”

“上IPO后企业估值水平会大幅提升，不少投资者都能获得少则数倍多则十几倍的回报，这些因素都刺激逐利资金涌向Pre-IPO品种。”该合伙人表示。

“花式”打新一票难求

由于新三板被誉为“上市种子库”，一些新三板Pre-IPO项目成为逐利资金优选对象。Wind数据显示，按照2016年业绩统计，净利润超过2000万元的新三板挂牌公司共有1984家。而截至目前，已有80多家新三板企业IPO申请获证监会受理，同时公告接受IPO辅导的企业超过400家。

北京一家大型私募在深圳的负责人告诉记者，此前他主要将精力放在参与深圳上市公司的定增项目，但2月再融资新规出台后，他就牵头成立了两只新三板Pre-IPO基金。“开始还募不满资金，结果到了四月中下旬，过来咨询的人突然增多，甚至有之前明确拒绝过的客户要求入伙。不到两个星期，资金缺口就全部填满。”

该负责人介绍，最近像他旗下基金这样情况的不在少数。“很多原本打算投向A股定增的资金，开始涌入新三板Pre-IPO市场，这个现象最近尤其突出。”

“目前投资Pre-IPO，就相当于‘花式’打新。”该负责人表示，此前，投资机构参与新三板投资不踊跃，与交投不活跃、担心无法顺利退出有较大关系。但随着IPO提速，退出方向逐步明确，新三板Pre-IPO股权投资变得火热。

今年以来，新三板过会企业数量明显增加——5月10日，新三板企业佩蒂股份成功过会，成为2017年以来第六家过会的新三板企业，进一步引爆了新三板Pre-IPO投资的热情。

某私募机构总经理告诉记者，今年来，越来越多资金涌入新三板投资优质标的。“这种现象愈演愈烈，优质标的被抢得很厉害。”

在Pre-IPO投资热潮之下，虽然新三板整体“融资难”的境况尚未见转机，但该市场里的拟IPO企业定增却很抢手，一票难求并不鲜见。王宏透露，此前有一家新三板创新层企业发布定增预案，他联系上公司时却被告知额度已被抢完。“结果深圳一家跟这家公司关系非常紧密的第三方机构找上门，说手里还有3000万元的定增额度，如果需要，可以只收取100万元的介绍费。”

乱象丛生泡沫隐现

在市场各方纷纷加大新三板Pre-IPO投资时，其背后的乱象和估值泡沫也开始浮现。

“不少新三板公司借机炒作，机构要防止‘踩雷’。”某中小型券商新三板业务负责人表示，部分公司暂未达到IPO条件也宣布进行上市辅导，甚至故意对外大肆宣传，实际上是为大股东或实控人套现离场招揽“接盘侠”。

“公司接受上市辅导并不意味着未来一定会IPO，需警惕少数非优质公司借IPO题材吸引投资者介入，达到提升股价或大股东顺势退出的目的。”该负责人提醒，拟IPO企业并非都能成功上市，依然存在很多的不确定性。

王宏则对当前的新三板Pre-IPO估值泡沫比较担忧。“现在A股部分中小创股票已经跌到20倍左右市盈率，但是Pre-IPO阶段大家疯狂抢项目，将拟IPO企业估值推得越来越高，现在基本都在20倍以上，甚至有的出现了一二级市场价格倒挂的现象。我觉得这过于狂热了。”

在他看来，目前A股二级市场尤其是中小创，估值中枢还存在较大的下调压力。“这代表着未来的退出收益在下滑，但现在投资估值在飞速上升，这里面肯定有风险。”

“在投资之前，一定会对投资标的进行详细的尽职调查。”王宏介绍经验，还是要多看少动，对企业进行抽丝剥茧般的研究，只投自己看得懂的项目。“我对于价格太高的项目以看为主，一般不会投。”