官方解读！3月末M1和M2增速为何大幅上升、未来是否降息、人民币汇率走势如何……

每日经济新闻 2020-04-10 21:28:35

3月末，广义货币(M2)同比增长10.1%；狭义货币(M1)同比增长5%。M2增速上一次这么高水平还是在2017年3月末。M1在3月末的增速也是创下近20个月新高。

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人民银行2020年第一季度金融统计数据发布会图片来源：每经记者张卓青摄

4月10日，央行发布了2020年第一季度金融统计数据、社会融资规模增量及3月社会融资规模存量数据。

数据显示，3月末，广义货币(M2)同比增长10.1%；狭义货币(M1)同比增长5%。社融方面，3月末社会融资规模存量为262.24万亿元，同比增长11.5%。2020年一季度社融规模增量累计为11.08万亿元，比上年同期多2.47万亿元。

《每日经济新闻》记者注意到，2020年3月末M2、M1增速双双回升。其中，M2增速与2017年3月末的增速持平，创下近两年新高；M1增速仅次于2018年7月末5.1%的水平，创下近20个月新高。

M1、M2增速大幅回升

具体来看，3月末，M2余额208.09万亿元，同比增长10.1%，增速分别比上月末和上年同期高1.3个和1.5个百分点；M1余额57.51万亿元,同比增长5%，增速分别比上月末和上年同期高0.2个和0.4个百分点；流通中货币（M0）余额8.3万亿元，同比增长10.8%。一季度净投放现金5833亿元。

纵观我国历史数据可以发现，M2增速上一次这么高水平还是在2017年3月末，创下了近两年新高。

2000年以来，M2同比增速情况

对此，央行调查统计司司长阮健弘在一季度金融统计数据发布会上表示，3月末M2增速上升比较多，总体上看，是有效支持了疫情防控和经济社会的发展。一季度是经济受疫情影响的承压期，经济下行压力比较大。整个金融体系群策群力，灵活运用多种政策工具，加大对防控疫情的支持力度，对冲疫情带来的不利影响。在这些政策引导下，商业银行信贷投放比较多，推动了M2增速大幅回升，全社会流动性持续保持在合理充裕状态。

中国民生银行首席研究员温彬分析道，为积极支持疫情防控和经济社会发展，央行加大货币政策逆周期调控力度，通过降准、公开市场操作、投放MLF、再贷款和再贴现等，保持流动性合理充裕。同时，本月货币乘数达到6.55倍，保持高位，推动货币派生较快增长，反映货币政策传导机制畅通。

M2出现高增速的同时，M1在3月末的增速也是创下近20个月新高，仅次于2018年7月末5.1%的水平。阮健弘表示，5%这个速度比上月末和上年同期分别高了0.2~0.4个百分点。从银行体系的流动性来看，当前流动性也合理充裕，3月末银行体系的超储率是2.1%，比去年同期高0.8个百分点。

2000年以来，M1同比增速情况

东方金诚首席宏观分析师王青认为，3月M1增速上行，一个重要原因是伴随当月复工复产进度加快，企业等微观主体活动增强，活期存款增多。此外，当月房地产销售活动也在明显回暖，这不仅体现在居民房贷增量回到上年同期水平，也带动了房企等相关企业活期存款保持较高增速。

居民存款与非金融企业存款增加

存款情况方面，一季度人民币存款增加了8.07万亿元，同比多增1.76万亿元。其中，住户存款增加6.47万亿元，非金融企业存款增加1.86万亿元，财政性存款减少3143亿元，非银行业金融机构存款减少3713亿元。3月当月人民币存款增加4.16万亿元，同比多增2.44万亿元。

不难发现，一季度住户和非金融企业存款增加了不少。对此，阮健弘表示：“上述两部门存款增长较多的原因主要包括两个方面，一是货币政策有效支持了金融机构增强存款的派生能力，二是疫情期间财政政策也加大了支持力度，财政存款也在向实体部门转移。”

在交通银行金融研究中心高级研究员陈冀看来，3月复工复产铺开后，企业存款已明显恢复。而居民部门存款与非银金融机构存款的反向变化关系，可能很大程度上是受3月国内A股较大幅度回落的影响。大量股市中的资金从证券保证金账户回撤至居民账户。所以出现非银金融机构存款减少，而居民存款增加。

信贷投放结构体现复工复产期融资特点

从贷款方面来看，3月末，本外币贷款余额165.97万亿元，同比增长12.3%。月末人民币贷款余额160.21万亿元，同比增长12.7%，增速比上月末高0.6个百分点，比上年同期低1个百分点。一季度人民币贷款增加7.1万亿元，同比多增1.29万亿元。3月当月人民币贷款增加2.85万亿元，同比多增1.16万亿元。

陈冀分析道，3月人民币贷款增加2.85万亿元，总量上大幅超出市场预期，充分体现了国内经济受疫情冲击后，金融对于实体经济支持力度在政策引导下的落地效率和力度。信贷投放总量上已经非常接近未受疫情冲击影响的1月（3.34万亿元）。从结构上看，3月信贷投放的结构分布显著体现了复工复产期间市场的融资特征。

分部门看，住户部门贷款增加1.21万亿元，其中，短期贷款减少509亿元，中长期贷款增加1.26万亿元。陈冀认为：“居民中长期贷款明显恢复，这与楼市销售从疫情防控期间的冷冻逐步回归正轨有关。”

他进一步表示，企业部门短期贷款新增8752亿元（含票据融资）、中长期贷款新增9643亿元，与1月企业部门信贷期限投放结构相比，短期信贷融资相对较多。从侧面反映出，疫情冲击之后，更多信贷资源以一种“普惠”式支持的姿态，流向更广泛的实体企业。这部分企业对于信贷融资的需求来自于平稳渡过疫情冲击后，走上复工复产正轨，进而短期融资在结构上有相对提升。

湖北东风乘用车复工资料图图片来源：每经记者张建摄（资料图）

3月末社融规模存量同比增长11.5%

初步统计，2020年一季度社会融资规模增量累计为11.08万亿元，比上年同期多2.47万亿元。3月末社会融资规模存量为262.24万亿元，同比增长11.5%。

粤开证券分析师钟楠林分析称，高社会融资主要是高贷款、高票据与高债券贡献的，委托贷款与信托贷款受金融严监管影响，继续维持负增长。

具体来看一季度社会融资增量方面：对实体经济发放的人民币贷款增加7.25万亿元，同比多增9608亿元；对实体经济发放的外币贷款折合人民币增加1910亿元，同比多增1669亿元；委托贷款减少970亿元，同比少减1308亿元；信托贷款减少130亿元，同比多减966亿元；未贴现的银行承兑汇票增加260亿元，同比少增1789亿元；企业债券净融资1.77万亿元，同比多8407亿元；政府债券净融资1.58万亿元，同比多6322亿元；非金融企业境内股票融资1255亿元，同比多724亿元。

温彬分析称，新增社融较上个月和上年同期大幅增长，符合市场预期。从新增社融结构上看，表内、表外融资双双大幅增长，企业和政府债券发行速度进一步加快。另外，随着财政部提前下达全年部分新增专项债券额度1.29万亿元（下达规模超上年同期），全国各地新增专项债券发行速度加快，受此影响，本月地方政府专项债增加，推动直接融资较快增长。

降息吗？孙国峰：存款利率上下限实际已放开

很多人关心的是，未来是否还有足够的降准空间？现在是否有降低存款基准利率的必要？

对此，孙国峰表示：在最近一次定向降准之后，有4000家中小金融机构的法定存款准备金利率降到了6%，为历史最低水平。在国际上横向比较来看，也是相对比较低的水平。央行有多种工具，比如降准、定向降准、公开市场操作和中期借贷便利，这样长中短期的工具组合和结构性工具——比如再贷款等，也可以提供流动性。

关于流动性的传导问题，孙国峰表示：货币政策传导效率最近得到明显提升，衡量传导效率，要看央行流动性投放和新增贷款之间的关系，一季度人民银行释放长期流动性2万亿元，新增人民币贷款7.1万亿元，每1元的流动性投放支持了3.5元贷款增长。

对于存款基准利率，孙国峰表示这是我国利率体系的压舱石，将会长期保留。存款基准利率自2015年10月来没有调整，但这并不意味着银行实际执行的存款利率就没有变化。“实际上，中国存款利率的上下限已经放开了，银行可以自主浮动定价，从银行实际挂牌利率来看，各个期限的存款利率也没有‘一浮到顶’，特别是国有大型商业银行定期存款利率大多在存款基准利率的1.3倍左右，活期存款利率则较基准利率有所下浮。我们近期也观察到已经有部分银行存款实际执行利率下降了，反映了市场机制正在发挥作用。我们还是要相信市场。”孙国峰说道。

此外，他还表示，随着央行有序引导市场整体利率下行，一些市场化定价的各类存款产品利率明显降低。像一些代表性的货币市场基金，比如余额宝、微信理财通的收益率已经下降到2%以内，已经低于银行一年期存款利率，市场利率与存款利率正在实现“两轨合一轨”。随着贷款市场报价利率LPR改革的深入推进，贷款市场利率的市场化水平明显提高，已经和市场接轨。贷款利率的下行，也有利于稳定存款利率。