资本市场这十年：补齐关键一环，北交所发挥重要枢纽作用

每经记者 王海慜    每经编辑 彭水萍

党的十八大报告在全面深化经济体制改革中指出“加快发展多层次资本市场”。党的十九大报告在加快完善社会主义市场经济体制中指出“深化金融体制改革，增强金融服务实体经济能力，提高直接融资比重，促进多层次资本市场健康发展。”

这十年以来，国内多层次资本市场建设日益完善，先后设立新三板、科创板、北京证券交易所。 

目前，资本市场已形成涵盖沪深主板、科创板、创业板、北交所、新三板、区域性股权市场、私募股权基金在内的多层次股权市场。其中去年11月开市的北交所，作为服务创新型中小企业的主阵地，在设立不久后已成为我国多层次资本市场建设的重要组成部分。

图片来源：每经记者 陈梦妤 摄（每经资料图）

对于北交所设立的意义，粤开证券研究院院长罗志恒日前接受记者采访表示，设立北交所将在建设多层次资本市场中发挥重要枢纽作用，有望补足多层次资本市场发展普惠金融的短板，对于加快完善中小企业金融支持体系、推动创新驱动发展具有重要意义。

北交所、新三板“层层递进”完善多层次资本市场

过去一年多的时间里，北交所的设立为中国多层次资本市场建设补齐了关键的一环。谈起北交所这一年来的快速发展，我们有必要先了解一下北交所的发源地——新三板的由来。

市场常提起的“三板市场”起源于2001年的“股权代办转让系统”，最早承接两网公司和退市公司，称为“老三板”。这里的“两网”是指1992年7月1日试运行的STAQ系统（全国证券交易自动报价系统）和1993年4月28日试运行的NET系统（中国证券交易系统有限公司开发设计），在1999年9月STAQ和NET系统关闭。 

2006年，中关村科技园区非上市股份公司进入代办转让系统进行股份报价转让，称为“新三板”。

2012年，经国务院批准，决定扩大非上市股份公司股份转让试点，首批扩大试点新增上海张江高新技术产业开发区、武汉东湖新技术产业开发区和天津滨海高新区。2013年12月31日起，股转系统面向全国接收企业挂牌申请。

2019年10月25日，证监会发布会表示，作为全面深化资本市场改革的重要一环，新三板将启动全面深化改革。

此后，全国股转公司发布《关于就深化新三板改革相关业务规则公开征求意见的通知》并对外公开征求意见，随后陆续发布《全国中小企业股份转让系统分层管理办法》、《全国中小企业股份转让系统股票交易规则》、《全国中小企业股份转让系统投资者适当性管理办法》等文件，标志着新三板全面深化改革落地推行。 

此次新三板全面深化改革主要带来三大重要变化：第一，推出精选层，企业可进行公开发行并挂牌精选层。第二，精选层、创新层和基础层的投资者准入资产标准由此前的500万元分别降至100万元、150万元、200万元。第三，在精选层挂牌满一年的企业可以申请转板。 

精选层的推出在一定程度上解决了新三板的流动性难题，为中小企业的融资开辟了一条新的渠道。

此后，政策支持创新型中小企业创新发展、深化新三板改革的步伐继续向前迈进。在精选层正式落地一年左右之后，2021年9月2日北交所宣布设立，9月3日北京证券交易所有限责任公司即注册成立，同时证监会召开新闻发布会明确北交所的意义、原则和定位，同步就北交所有关基础制度安排向社会公开征求意见。经过短短两个多月的筹备，2021年11月15日，北交所正式开市。

北交所总体平移了精选层各项基础制度，北交所上市公司亦由新三板创新层公司产生。在正式开通后，北交所与新三板基础层、创新层形成“层层递进”的市场结构。

复旦大学金融学院教授张宗新日前向记者指出，当前我国正处于科技战略驱动与产业升级转型的关键期，如何发挥资本市场对国家科技战略的助推效应，实现资本、科技与产业的高水平循环是我国现代资本市场发展的战略性使命。北交所定位于“专精特新”企业的资本市场支持，能在很大程度上弥补了我国多层次资本市场结构中的缺失，借助层层递进的市场结构和转板机制，北交所成为贯通场内市场和场外市场的关键纽带，成为我国不断丰富的多层次资本市场重要板块构成。近年来我国科创板、北交所相继推出并不断迅速发展，进一步验证了我国资本市场服务国家创新驱动战略功能正在不断显现，创新导向的资本市场体系服务企业科技创新能力正在不断增强。

北交所打造服务中小企业创新发展“主阵地”

今年8月，证监会主席易会满在《求是》撰文指出，将发挥好北交所的“龙头”撬动和“反哺”作用，统筹推进新三板基础层、创新层制度创新，稳步扩大区域性股权市场创新试点范围，健全各层次市场互联互通机制，完善更加契合中小企业特点的基础制度，打造服务创新型中小企业主阵地。

作为服务创新型中小企业的主阵地，北交所的设立是我国多层次资本市场建设的重要组成部分。北交所一方面可以转板对接科创板或创业板，另一方面，北交所上市公司均由新三板创新层公司转板而来，实现了多层次资本市场的互联互通。此外，北交所定位于服务创新型中小企业，与上交所和深交所形成错位竞争，更好地解决了我国中小企业长期面临的融资难问题，完善了资本市场服务实体经济的功能。 

开源证券指出，北交所具有服务创新型中小企业的市场定位，本质在于拓宽中小企业上市路径，全方面服务不同行业属性及成长阶段的中小企业，意在提升制度包容性和精准性。北交所的上市标准相对科创板、创业板更低，服务“更早、更小、更新”创新型中小企业的特征明显。

北交所设立后，作为资本市场服务中小企业创新发展“主阵地”，对创新型中小企业的上市吸引力较以往明显增强。

去年11月15日北交所正式开市，81家公司迎来了北交所“首秀”。随着今年6月下旬优机股份在北交所上市，北交所上市企业的数量首次满100家。

据Choice数据统计，截至9月30日，北交所上市企业数量已达114家，其中2022年以来共有35家上市公司登陆北交所。事实上，除了已经上市的北交所企业以外，已经通过审核或者完成注册待发行在北交所准上市企业有近20家。此外，还有100多家北交所拟上市企业正处于审核状态。

据粤开证券此前统计，北交所前100家上市的公司中战略性新兴产业、先进制造业占比超八成，76%为中小企业。

这100家公司2021年研发支出合计33.39亿元，研发强度平均为6.87%，是规上企业平均水平的4.78倍。其中22家属于国家级专精特新小巨人企业，2家公司获得国家科技进步奖。

100家企业员工总数7.8万人，新增就业岗位近5000余个，有效拉动社会就业。 

而作为北交所后备队的新三板也借此东风，逐步改变了之前乏人问津的窘境。全国股转公司发布的统计数据显示，今年上半年新三板申请挂牌企业达203家，去年同期为47家，同比增长331.9%。这203家新申请企业中，国家级专精特新“小巨人”企业达40家。

与此同时，在北交所正式设立一年多时间以来，个人投资者和机构投资者的数量也在持续增大。据统计，在北交所设立一周年之际，合格投资者超513万户，有500余只公募基金布局。

为进一步提升市场功能，北交所近期以政府债为突破口，逐步探索债券市场建设，目前已成功发行国债4只、地方政府债18只，为北交所债券市场平稳起步奠定了基础。

对于北交所的设立在建设多层次资本市场中发挥的作用，粤开证券研究院院长罗志恒日前接受记者采访表示，“设立北交所是深化金融供给侧结构性改革，全面深化资本市场改革的重要内容，将在建设多层次资本市场中发挥重要枢纽作用，有望补足多层次资本市场发展普惠金融的短板，对于加快完善中小企业金融支持体系、推动创新驱动发展具有重要意义。

一是畅通新三板在多层次资本市场之间的枢纽作用，形成相互补充、相互促进的中小企业直接融资成长路径。北交所的上市企业来自于创新层、精选层，其引领示范效应将得到进一步扩大，吸纳更多企业进入新三板规范治理，交易所市场服务的企业实现了更小、更早。同时，通过设立北交所可有效激活新三板交易量，便利私募机构利用新三板公开市场完成退出，拓宽了私募基金退出渠道。 

二是与沪深交易所、区域性股权市场形成错位发展，充分发挥多层次资本市场优胜劣汰的作用。现阶段，科创板市场定位侧重“硬科技”特色，创业板则强调“四新”。北交所定位于服务创新创业成长型中小企业，未来市场定位会进一步细化，以形成‘错位竞争’的格局。另外，伴随北交所的设立，新三板的枢纽作用将得到进一步发挥，和区域性股权市场的对接将更加通畅。区域性股权市场在小微企业培育、规范、融资、扶持政策综合运用等方面发挥了重要作用，储备了一批初具规模和规范性良好的企业。未来，这部分企业可能进入创新层、基础层进一步孵化，为北交所提供更多优质的储备。此外，从新三板摘牌企业也可以转到区域性股权交易所，充分发挥多层次资本市场优胜劣汰的作用。

三是助力资本市场制度创新，有利于注册制的全面推广。当前我国正处于“核准制”向“注册制”过渡阶段，注册制的实施，能够更加有效的发挥资本市场的资源配置功能。当前，新三板在公开发行并进入北交所的企业审查、融资并购等所有涉及证监会行政许可的相关事项，均按照注册制理念和程序设计，可有效对接注册制改革要求。因此设立北交所是注册制向更广泛中小企业的全面推广，有望补足多层次资本市场发展普惠金融的短板。

封面图片来源：每经记者 陈梦妤 摄