多空策略将退出历史舞台？机构：综合收益降低

每经记者 杨建    每经编辑 肖芮冬    

7月10日盘后，重磅利好消息让沉寂已久的投资圈沸腾起来。

消息显示，证监会依法批准中证金融公司暂停转融券业务的申请，自2024年7月11日起实施；自7月22日起，上调融券保证金比例至100%，私募融券保证金上调至120%。

暂停转融券业务，上调融券保证金比例，多空策略怎么办？对此，有业内人士表示：“要么消失，要么退回到中性。”

此外，上述利好消息对指数增强、量化选股等多头策略为主的量化私募又有多大影响？《每日经济新闻》记者与多位业内人士进行了探讨。

多空策略规模或将萎缩

7月10日，证监会依法批准中证金融公司暂停转融券业务的申请，自2024年7月11日起实施，存量依法展期并不晚于9月30日了结。其次，交易所将融券保证金比例由不得低于80%上调至100%，私募证券投资基金参与融券的保证金比例由不得低于100%上调至120%。第三是证监会将进一步推动程序化高频交易降频降速，研究明确对高频量化交易额外收取流量费、撤单费等标准。

对此，华创证券非银金融团队的解读认为，转融券暂停并整体调高融券保证金率一定程度上有助于市场情绪提振。2024年以来市场融券余额已由692亿元降至318亿元。从量化端来看，主要是股票多空策略可能受到一定影响。暂停转融通，券源只剩券商自有券及场外券源，这两类券源规模都不大，供需不均下，融券成本或将提升。由于保证金率提高，资金利用效率降低，多空策略综合收益降低。

多空策略规模或将萎缩，超额收益降低。多空策略可能转而变为市场中性策略。

多空策略规模下滑对市场整体影响不大。首先对个股影响有限，多空策略收缩会产生部分个股上涨及部分个股下跌。近期调研估算多空策略整体规模在500亿元左右，在给予足够时间周期以及监管并未直接叫停融券政策下，总体不会对市场产生显著冲击。其次对交易量影响有限，受过去券源影响，多空策略频率不算高，且暂停融券可能会让多空策略转为市场中性策略，资金大概率仍留在市场，不会产生过度市场冲击。

股指期货贴水将会加大？

多空策略怎么办？这是7月10日晚量化私募圈最为关注的一个问题。

有量化人士坦言：“多空策略怕是要退出历史舞台了。”保证金比例现在是100%，要提高到120%，将使得多空策略的性价比降低，之后券陆续到期后，逐步停滞。特别依赖多空策略的量化私募会有很大影响，尤其是产品业绩。

如果策略收益来源于空头alpha，那么又将回到多头端的alpha。另一个受影响的就是日内“T+0”。这种策略是多空同时建仓，锁住之后交易，利用极高的胜率积少成多。多头头寸主要是股票，空头头寸主要是融券一篮子券做空、股指期货、期权工具等对冲风险。融券做空成本高，并且存在交易损耗。所以在暂停转融券业务、上调融券保证金比例之后，“资源型策略都得跪”，因为融券“T+0”策略、多空策略等都依赖券源。

上述量化人士还表示：“我跟券商做衍生品的老师沟通，他说这次限制主要影响场内融券，场外融券暂时不受影响。”

暂停融券业务对依赖券源的多空策略和日内回转策略可能影响较大。某百亿量化私募人士告诉《每日经济新闻》记者，多空策略是一种相对收益策略，通过同时持有多头头寸和空头头寸来分散特定资产或市场的风险。多头头寸主要是股票，空头头寸主要通过融券、股指期货、个股期权、指数ETF等对冲风险。不过，目前市场上，多空策略和日内回转策略规模占比都很小，融券暂停后，机构只能更多采用股指期货等其他工具来对冲，这可能会让股指期货贴水加大。融券政策对量化股票多头策略影响不大，因为指数增强、量化选股等多头策略为主，绝大部分采用股指期货对冲。

高频交易策略影响较大

政策对于指数增强、量化选股等多头策略为主的量化私募又有多大影响？目前量化私募最关心的是什么？

上海某百亿量化私募人士直言不讳地告诉《每日经济新闻》记者，相对于暂停转融通业务，对量化私募而言，更为关切的是对程序化交易与高频交易规则的细化，具体包括高频交易的差异化收费机制、阶梯式费率设定，以及关键的高频交易行为量化指标，如全天秒级撤单频率、撤单与总委托指令比等。这些因素直接关联到量化策略的超额收益表现。

该量化私募人士表示，相较于欧美成熟市场，中国资本市场仍存在较高的无效波动，这为量化策略提供了肥沃的发展土壤。市场的波动性并非单纯由转融通或量化交易驱动，其背后蕴含着复杂多变的资本市场特性。实际上，自2023年8月起，监管部门已着手收紧转融券与转融通业务，此次暂停转融券业务对大规模量化私募影响有限。在当前环境下，量化策略主要集中在以沪深300和中证500指数增强策略为代表的大盘和中盘股票。暂停转融券虽短期可能对量化策略造成一定影响，但长期来看，量化私募将通过策略调整和创新，继续发挥其在市场效率提升和风险分散方面的积极作用。

某百亿量化私募人士也告诉记者，暂停转融券以后，会直接减少融券券源、抬高融券成本，会对以融券为主的多空策略有较大影响，空头端会降低收益。

还有业内人士告诉记者，首先会影响量化的交易频率，导致交易频率下降，因此对量化私募的高频交易策略影响较大。其次，量化私募需要调整策略，尤其是那些依赖于日内回转交易的策略会面临失效的风险。其三，改变对冲策略，从使用融券对冲转为使用股指期货进行对冲。

封面图片来源：视觉中国